市場偏弱整理，美指回升形成一定壓力，且俄烏和平談判預期削弱地緣避險溢價。目前市場聚焦于週五全球央行年會對美聯儲未來降息前景指引蜜芽188.mon.。週邊資產看，美短債震蕩，中長債收益率回落，比特幣明顯下跌，原油調整，中國股市震蕩，歐股上漲美股整體下跌，南華指數下跌調整。最終COMEX黃金2512合約收報3358.9美元/盎司，-0.57%；美白銀2509合約收報于37.33美元/盎司蜜芽188.mon.，-1.84%。 SHFE黃金2510主力合約775.06元/克，-0.13%；SHFE白銀2510合約收9187元/千克，-0.25%。地緣上，美俄烏三方會晤地點考慮布達佩斯、日內瓦甚至俄羅斯，美媒報道，特朗普稱，烏克蘭可能需要做出領土讓步才能達成潛在協議。

　　【降息預期與基金持倉】降息預期保持平穩。據CME“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲9月維持利率不變的概率為13.9%，降息25個基點的概率為86.1%；美聯儲10月維持利率不變的概率為6.5%，累計降息25個基點的概率為47.5%，累計降息50個基點的概率46%；美聯儲12月維持利率不變的概率1.2%，累計降息25個基點的概率為14%，累計降息50個基點的概率為47.2%，累計降息75個基點的概率為37.6%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉減少3.2噸至962.2噸；iShares白銀ETF持倉減少17噸至15339.6噸。庫存方面，SHFE銀庫存日增11噸至1149.4噸；截止8月15日當週的SGX白銀庫存週減17.7噸至1286.8噸。

　　【本週關注】本週數據清淡，適度關注美週度初請失業金人數、房屋數據及美標普制造業和服務業PMI。事件方面聚焦于傑克遜霍爾全球央行年會，週五22：00，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講線，美聯儲理事沃勒在懷俄明州區塊鏈研討會上發表講線，美聯儲公布貨幣政策會議紀要；03：00，2027年FOMC票委、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克就經濟前景發表講話。

　　【南華觀點】中長線或偏多，短線，支撐下移至37，阻力37.7，38區域。操作上仍維持回調做多思路。

　　【盤面回顧】滬銅指數在週二維持震蕩，報收在7.9萬元每噸下方；成交7.5萬手，成交量繼續偏低；持倉45萬手，持倉量穩定下滑；上海有色現貨升水195元每噸。週二夜盤滬銅小幅低開。

　　【產業表現】國家統計局發布的數據顯示，中國2025年7月精鍊銅（電解銅）產量為127萬噸，6月份為130.2萬噸，同比增加14%；1-7月累計產量為862.3萬噸，同比增加9.9%。

　　【核心邏輯】銅價在週二繼續震蕩行情。短期來看，銅價或繼續以震蕩為主。隨著時間的推移，下遊終端對于美國關稅造成的8月需求負反饋開始遲疑金年會app下載官網，且認為現在的價格已經基本兌現了此前的預期金年會app下載官網。因此我們認為，結合近期銅價的走勢，此前7.7萬元每噸的下方支撐可以被抬升至7.8萬元每噸。美聯儲將在下週公布會議紀要，鮑威爾在全球央行年會上的發言或對銅價影響有限。不過短期來看，美元指數在下方的支撐較強金年會app下載官網，對于整體估值起到一定的壓力作用。

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于20545元/噸，環比-0.19%，成交量為11萬手，持倉23萬手，倫鋁收于2567.5美元/噸，環比-0.81%；氧化鋁收于3120元/噸，環比-2.47%，成交量為27萬手，持倉19萬手；鑄造鋁合金收于20095元/噸，環比+0.17%，成交量為1452手，持倉7912手。

　　【核心觀點】鋁：當地時間8月15日，美國特朗普政府宣布擴大對鋼鐵和鋁進口征收50%關稅的範圍，將數百種衍生產品納入加征關稅清單。相較于之前之間對鋁加征關稅金年會app下載官網，此次主要是擴大衍生品範圍。從基本面角度來說，此次擴大關稅範圍對我國出口有一定影響，但影響弱于之前提高關稅。從情緒上來說，此次事件對鋁價有所衝擊，考慮到9月旺季預期以及降息預期，鋁走勢大概率為回調而非反轉。總的來說，鋁價震蕩，價格區間為20300-20800蜜芽188.mon.，建議波段操作為主。

　　氧化鋁：氧化鋁基本面較弱，供應方面，目前國內運行產能維持高位，進口窗口間歇性打開，氧化鋁下半年供應預計持續處于過剩狀態，並且目前來看該過剩壓力已經開始兌現，氧化鋁庫存包括廠庫繼續增加，電解鋁廠的氧化鋁庫存也在積累。在倉單逐漸回升，擠倉風險基本解除的情況下，市場交易邏輯可能向成本定價邏輯轉變。但考慮到國內反內卷具體措施尚未落地，短期可將幾內亞進口礦成本3000-3050作為支撐位看待。總的來說，氧化鋁基本面壓制上漲，過剩壓力已反映在現貨價格上，現貨價格持續陰跌，期價短期偏弱震蕩為主。

　　鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁價格維持高位，且受美對鋁加征關稅但對廢鋁豁免的影響，美廢鋁進口增加，疊加泰國暫停對回收工廠發放許可，我國廢鋁進口量未來或下降，廢鋁價格仍有上漲空間，對鋁合金價格支撐力較強。需求方面，交易所鋁合金可交割品牌由于期貨上市貿易商進入買貨以及本身產品競爭力較強，頭部企業產能利用率較高，短期需求表現尚可。總的來說，鑄造鋁合金基本面方面表現較好，期貨盤面走勢大致跟隨滬鋁走勢而波動，但由于廢鋁短缺，鋁合金更有韌性，二者價差基本處于350-500元/噸之間，價差拉大時可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于22205元/噸，環比-0.69%。其中成交量為11.05萬手，而持倉則增加8821手至10.56萬手。現貨端，0#鋅錠均價為22200元/噸，1#鋅錠均價為22130元/噸。

　　【產業表現】據SMM了解，天津地區今晚十二點開始限制國五及以下運輸車輛，恢復時間未定，其中市內鋼廠及鍍鋅大廠、天津鋅錠倉庫基本已用國六車輛運輸，受影響不大，但長途運輸車輛以及鍍鋅小廠仍以國五為主，鍍鋅小廠因車輛運輸問題已陸續停產。

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價跟隨大盤下跌。供給端，冶鍊端利潤修復較好，供給端緩慢從偏緊過渡至過剩，加工費持續走強。礦端則因為海外礦今年增量頗多，整體呈寬鬆邏輯。進口方面，受國外冶鍊廠產能偏弱影響，海外精鍊鋅增量較少，同時鋅礦進口處于歷年高點。庫存近期持續累庫，並且七地庫存已經突破了12萬噸金年會app下載官網。需求端方面，傳統消費淡季表現較為疲軟，整體水平保持偏弱運行。LME庫存持續下降，有一定擠倉風險，其邊際效應顯現，支撐較為疲軟。庫存上，鋅價外強內弱格局愈發明顯，交易策略上可以考慮賣外盤買內盤的內外反套。短期內，觀察宏觀，震蕩為主。

　　滬鎳主力合約日盤收于120330元/噸，下跌0.37%。不鏽鋼主力合約日盤收于12885元/噸，下跌1.07%。

　　現貨市場方面蜜芽188.mon.蜜芽188.mon.，金川鎳現貨價格調整為122825元/噸，升水為2350元/噸。SMM電解鎳為121650元/噸。進口鎳均價調整至120825元/噸。電池級硫酸鎳均價為27590元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為2484.09元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤為-3.5%。8-12%高鎳生鐵出廠價為928元/鎳點，304不鏽鋼冷軋卷利潤率為-2.16%。純鎳上期所庫存為26962噸，LME鎳庫存為210414噸。SMM不鏽鋼社會庫存為933600噸。國內主要地區鎳生鐵庫存為33111噸。

　　日內滬鎳不鏽鋼走勢延續震蕩，基本面目前無明顯改善。鎳礦目前整體較為穩定，國內到港庫存處于高位，印尼八月第二期基準價發布整體小幅下跌。鎳鐵短期仍然相對堅挺，連續回調後利潤仍然承壓，供給端有一定挺價情緒。不鏽鋼方面日內走勢偏弱，現貨方面成交仍有一定觀望情緒，部分實單仍可申請優惠；根據現金成本測算，目前成本漲幅高于盤面漲幅。硫酸鎳方面近期鹽廠有一定挺價情緒蜜芽188.mon.，成交價格較為穩定，目前MHP市場流通偏緊，部分貿易商缺貨，賣方報價系數上升，後續仍有一定支撐蜜芽188.mon.。宏觀層面週初美元指數走強壓制盤面，此外九月降息預期仍然偏強。

　　【產業表現】印尼貿易部週二公布的數據顯示，印尼7月出口精鍊錫3,792.22噸，較上年同期的3,408.96噸增加11.2%，但低于6月的4,465噸。

　　【核心邏輯】錫價在週二午後的走強或許和冶鍊廠減產預期相關金年會app下載官網，不過宏觀和基本面均對其影響有限。宏觀方面，美國7月零售銷售數據符合預期。基本面，緬甸錫礦完全復工復產預期的一再推遲對錫價一直起到較為明顯的支撐作用，且可能造成持續性影響。短期來看，錫價或仍然以震蕩為主，宏觀保持穩定，供給端的話題仍有炒作空間。

　　【行情回顧】週二工業硅期貨主力合約收于8625元/噸，日環比變動+0.23%（窄幅震蕩）。成交量約43.83萬手（日環比變動-14.27%），持倉量約28.66萬手（日環比變動-1.10萬手）。SI2511-SI2601月差為contango結構，日環比變動-15元/噸；倉單數量50625手，日環比變動-85手。

　　多晶硅期貨主力合約收于52260元/噸，日環比變動-0.04%。成交量58.06萬手（日環比變動+36.44%），持倉量約13.79萬手（日環比變動+0.24萬手）。PS2511-PS2601月差為contango水結構，日環比變動+65元/噸；倉單數量5930手，日環比變動+110手。

　　【產業表現】工業硅現貨市場報價平穩，新疆553#工業硅報價8700元/噸（日環比+0元/噸），99#硅粉報價9850元/噸（日環比+0元/噸）。下遊方面，三氯氫硅報價3375元/噸，有機硅企業報價11000元/噸，日環比+0元/噸；鋁合金市場ADC12報價20350元/噸，日環比+0元/噸。

　　多晶硅環節報價維穩，N型多晶硅價格指數45.9元/千克（日環比+0元/千克）；下遊N型硅片報價1.2元/片（日環比+0元/片），片報價平穩。

　　【市場消息】8月19日，工業和信息化部、中央社會工作部、國家發展改革委、國務院國資委、市場監管總局、國家能源局聯合召開光伏產業座談會，進一步規範光伏產業競爭秩序。

　　【南華觀點】本次會議相對于7月份的會議而言，參與主體更多，要求更加明確。預計近期多晶硅進入震蕩偏強態勢。工業硅也將有所提振。

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于16825元/噸，環比+0.30%，其中成交量27255手，而持倉量則減少1384手至48112手。現貨端，1#鉛錠均價為16675元/噸。

　　【產業表現】華南地區小型再生鉛冶鍊企業前期因行情虧損停產，且停止廢舊鉛酸蓄採購。據悉，企業近日恢復原料採買，表示待原料庫存積累到5千噸附近時會考慮復產。

　　【核心邏輯】上一交易日，鉛價窄幅震蕩。從基本面來看，原生鉛方面，開工率相對再生鉛保持強勢，且副產品收益穩定。再生鉛方面，大部分再生鉛企業仍處于虧損狀態，且原料緊缺，開工率維持低位。需求端，旺季生產備庫意願加強，短期觀測數據需求仍然不佳。目前累庫情況較為嚴重，LME的鉛錠庫存居高不下，國內庫存則處于維持在震蕩狀態。短期內，基本面僵持，需要新的矛盾來刺激其價格，震蕩為主。金年會app下載官網，金年會金年會，金年會平台入口。